Durante el fin de semana, el mundo se quedó boquiabierto cuando las potencias occidentales anunciaron que la opción nuclear se utilizarÃa contra Rusia en represalia por su invasión de Ucrania: sanciones contra el banco central del paÃs y expulsiones selectivas de bancos clave de SWIFT, una medida que ha excluido efectivamente a Rusia del sistema financiero occidental y ha dejado a su vasta industria de exportación de petróleo, un salvavidas clave para el régimen de Putin, en el limbo. Pero la verdadera razón de la conmoción es que esta fue la primera vez que la moneda de reserva global se armó contra una economÃa del G20, sentando un claro precedente de cómo Occidente responderÃa y podrÃa responder a cualquier otra nación que siguiera los pasos de Rusia (algo que China está contemplando claramente frente a Taiwán, y está estudiando cuidadosamente cómo Occidente responde a Moscú).
Como resultado, y después de la dramática congelación de los activos en el extranjero del banco central ruso esta semana, ha llevado a algunos a preguntarse por qué los paÃses acumulan reservas de divisas y, en términos más generales, si la respuesta occidental sin precedentes a Rusia no ha puesto en peligro el estado de reserva del dólar.
En lo que un abogado de Washington describió a Reuters como el "mayor martillo en el cobertizo", los gobiernos del G7 y la Unión Europea bloquearon el acceso de ciertos bancos rusos al sistema de pago internacional SWIFT y también fueron un paso más allá de lo que muchos esperaban al paralizar aproximadamente la mitad de los $ 630 mil millones en moneda extranjera y reservas de oro del banco central ruso. Al hacerlo, Occidente ha socavado la capacidad de Moscú para defender el rublo, que ha perdido hasta una cuarta parte de su valor solo desde el viernes, y recapitalizar a los bancos sancionados mientras enfrentan nuevas corridas bancarias. De hecho, como algunos admitieron, era la intención explÃcita de Occidente provocar corridas bancarias y colapsar el sistema financiero ruso desde dentro.
Si bien fue un gran golpe para la economÃa de Rusia, Mike Dolan de Reuters escribió que la medida rápidamente provocó preguntas sobre si apuntar a las tenencias de reservas como un acto de "guerra económica" puede provocar un replanteamiento por parte de los administradores de reservas de todo el mundo, sobre todo en paÃses que pueden estar en desacuerdo o enfrentar un posible conflicto con los gobiernos de Estados Unidos o la UE, sobre dónde depositar su alijo nacional.
Es un problema potencialmente enorme para los mercados mundiales dado que las reservas de divisas del banco central totalizaron un récord de $ 12.83 billones a fines del año pasado, un aumento de $ 11 billones en los últimos 20 años. Este dinero se mantiene principalmente en letras y bonos del gobierno estadounidense y europeo, con el dólar estadounidense todavÃa representando casi el 60% de eso y el euro alrededor del 20%.
Sin duda, Rusia ha sido consciente durante mucho tiempo del riesgo potencial que implica mantener dólares como reservas, y desde la anexión de Crimea en 2014, el banco central de Rusia habÃa desinvertido constantemente sus reservas de la mayorÃa de los activos en dólares estadounidenses. Pero el dólar, el euro y la libra esterlina todavÃa representan más del 50% de sus participaciones, ubicadas en Francia, Alemania, Japón, Gran Bretaña, Estados Unidos, Canadá y Australia.
Con Moscú y Beijing cada vez más aliados en el escenario geopolÃtico y China negándose a condenar la invasión de Ucrania o unirse a las sanciones occidentales, el yuan de China, que actualmente representa solo el 2,7% de las reservas mundiales, puede ser una opción clara para los ansiosos administradores de reservas en Moscú o en otros lugares.
Por supuesto, la propia China, a pesar de toda su tensa relación con Occidente, ha sido el mayor acopiador de reservas desde que se unió al sistema de comercio mundial hace 20 años en medio de un estricto control de su tipo de cambio. Más de 3 billones de dólares de su tesoro de 3,22 billones de dólares se acumularon desde el año 2000, precisamente para compensar las entradas extranjeras para mantener un control sobre el yuan.
Pero, ¿está eso a punto de cambiar, y las sanciones occidentales contra Rusia marcaron el comienzo del fin del dólar como moneda de reserva mundial?
El profesor de Berkeley y experto en gestión de reservas mundiales Barry Eichengreen reconoce que de los dos imperativos detrás del almacenamiento de reservas -intervenir o estabilizar los mercados internos o como un cofre de guerra contra shocks, desastres o crisis de balanza de pagos- este último puede estar ahora en cuestión. "El efecto principal puede ser la disminución de la demanda de reservas", dijo.
"Si los paÃses ven las reservas y la gestión de divisas como menos útiles y disponibles, entonces tendrán que aceptar la inevitabilidad de que es probable que sus tipos de cambio se muevan más", agregó Eichengreen. "En cuyo caso necesitan endurecer sus sistemas financieros y economÃas contra las interrupciones relacionadas con el tipo de cambio, por ejemplo, desalentando a las empresas de pedir prestado en moneda extranjera".
Eso en sà mismo podrÃa tener un profundo impacto en los mercados mundiales y en el modelo para los mercados emergentes y las economÃas en desarrollo.
Una toma aún más alarmante proviene del ex economista de Goldman Jim O'Neill, quien dijo que las sanciones occidentales podrÃan conducir en última instancia a una reforma importante del sistema global.
"Entre las consecuencias, algunos paÃses pueden ver menos necesidad de acumular reservas de divisas", dijo, y agregó que de hecho podrÃa sembrar "reservas máximas" en todo el mundo. "También podrÃa hacer que algunos de los mercados emergentes más grandes piensen más seriamente sobre la reforma y la apertura de sus mercados internos, liberalizando y alejándose del sistema centrado en Estados Unidos".
Pero la toma más sorprendente proviene del ex miembro del personal de la Fed de Nueva York, actual gurú del repos y gurú del mercado monetario de Credit Suisse, Zoltan Pozsar, quien en cualquier otro dÃa serÃa un defensor incondicional del status quo, y quien dijo ominosamente que la respuesta a Rusia puede haber desencadenado una secuencia de eventos en movimiento que eventualmente conduce a la desaparición del dólar como moneda de reserva.
En declaraciones a Bloomberg, Pozsar, quien este fin de semana advirtió que el cierre patronal de Rusia del sistema financiero global podrÃa llevar a los bancos centrales a bombear agresivamente liquidez para estabilizar los mercados, dijo que señaló que las guerras tienden a convertirse en coyunturas importantes para las monedas globales, y con Rusia perdiendo acceso a sus reservas de moneda extranjera, se ha enviado un mensaje a todos los paÃses de que no pueden contar con que estos escondites de dinero sean realmente suyos en caso de que sean realmente suyos. de tensión.
Como tal, se hace eco de las opiniones expresadas anteriormente de que puede tener cada vez menos sentido que los administradores de reservas globales mantengan dólares para la seguridad, ya que podrÃan ser retirados justo cuando más se necesitan.
Por supuesto, Rusia no fue el primer paÃs en aprender de la manera difÃcil que las reservas de dólares pueden ser armadas en cualquier momento. El año pasado, la medida de la administración Biden de apoderarse de los activos en efectivo de Afganistán y confiscar el oro del paÃs en poder de la Fed de Nueva York para evitar el acceso de los talibanes, fue otra señal de que las reservas pueden congelarse.
Pozsar, al igual que O'Neill, argumenta que este reconocimiento alentará a los bancos centrales a diversificarse lejos del dólar, o tratar de volver a anclar sus monedas a activos que son menos susceptibles a la influencia de los gobiernos estadounidenses o europeos. Como tal, las tensiones recientes podrÃan marcar el comienzo de un nuevo orden monetario en el que los paÃses están mucho menos interconectados a través de cuentas bancarias y reservas internacionales.
En declaraciones al podcast Odd Lots, Pozsar dijo que "la mayorÃa de las reservas de divisas que existen en el mundo hoy en dÃa son todas formas de dinero interno, es decir, son los pasivos de alguien". Como recordatorio rápido, y como explicamos durante el fin de semana, los depósitos del banco central, los depósitos bancarios y los valores son todos "dinero interno": dinero y reclamos similares al dinero que son responsabilidad de otra persona, y son situaciones como esta cuando el "dinero externo", o las reclamaciones de dinero como los lingotes de oro que no son responsabilidad de nadie, es el rey, especialmente si se almacenan en bóvedas a nivel nacional. A diferencia de los saldos en el Deutsche Bundesbank, los G-SIB occidentales o Euroclear, usted controla lo que tiene.
Haciéndose eco de lo que dijo durante el fin de semana, Pozsar le dijo a Bloomberg que "ya sea que tenga la deuda soberana de un paÃs, o mantenga un depósito en un banco central de un paÃs extranjero, o si mantenga depósitos en instituciones financieras occidentales, todas estas son formas de dinero interno que no controla. Alguien te lo debe. Y estas cosas pueden ser sancionadas".
"Si un banco central se encuentra en una situación como esta y la moneda está bajo presión, ¿alguna vez tendrÃa que volver a anclar su moneda a algo? ¿Te gusta el oro? Creo que todas estas son preguntas que deberÃan ser lo más importante", agregó, olvidando mencionar bitcoin y otras criptomonedas, que toda una generación ahora ve como oro digital.
"No sé si llegará a eso, pero si las cosas empeoran, básicamente podrÃa volver a anclar el rublo a una pila de oro porque necesita un ancla en situaciones como esta", dijo, haciéndose eco de lo que hemos dicho durante años, a saber, que en caso de que Rusia realmente quisiera liberarse del mundo actual de "reserva de dólares", deberÃa revelar una moneda respaldada por oro, una que está copatrocinada por el yuan chino, que luego también anunciarÃa que se está convirtiendo en respaldada por oro.
Otros también comparten esta sombrÃa visión: hace unos dÃas, el ex estratega de Société Générale Dylan Grice, quien desde entonces fundó Calderwood Capital, describió los recientes movimientos como una "militarización" del dinero. "Solo puedes jugar la carta una vez", tuiteó. "China hará que sea una prioridad no necesitar USD antes de ir a Taiwán. Es un punto de inflexión en la historia monetaria".
nunca antes se habÃa visto la militarización del dinero a esta escala... solo puedes jugar la carta una vez. China hará que sea una prioridad no necesitar USD antes de ir a Taiwán. es un punto de inflexión en la historia monetaria: el fin de la hegemonÃa del USD y la aceleración hacia un orden monetario bipolar
- Dylan Grice (@dylangrice) 27 de febrero de 2022
Una advertencia similar fue emitida por Steven Englander, ex jefe de DIVISAS de Citi y actual Director Gerente de Standard Chartered Bank.
"Es algo a muy largo plazo, por lo que nada inmediato o incluso decir en una base de dos a tres años, pero si lo que estamos viendo es una demostración del poder de la fuerza económica y financiera, la respuesta lógica si existe el riesgo de que esté en el extremo receptor es ver qué puede hacer para inmunizarse, " dijo. " Curiosamente, puede haber una segunda respuesta: ¿cuál es esencialmente su enemigo económico potencial importando de usted y qué puede hacer para tener el máximo impacto en su economÃa y menos en la suya?
Por supuesto, nada de esto es una sorpresa para Rusia, que ha estado rotando febrilmente fuera de sus reservas de dólares "de dinero interno", incluido el dumping de todos sus bonos del Tesoro de los Estados Unidos en 2018 según datos oficiales, y la acumulación de una reserva récord de oro en el proceso. De hecho, como señaló Pozsar durante el fin de semana, "¡el Banco de Rusia ahora tiene más oro que depósitos en bancos centrales extranjeros!"
Otro ex estratega de Citi, Brent Donnelly, quien ahora dirige Spectra Markets, estuvo de acuerdo con Pozsar: "En un juego cooperativo, más comercio global y la acumulación de reservas de divisas tiene sentido". Pero "en un juego competitivo, donde sus tenencias de divisas son emitidas por un adversario y pueden ser congeladas o vaporizadas a discreción de ese adversario ... El comercio mundial y la acumulación de reservas de divisas hace que ... menos sentido".
Pero mientras que un número creciente de paÃses, especialmente aquellos que permanecen ideológicamente alineados con Rusia como China e India, pueden tratar de rotar silenciosamente, y no tan silenciosamente, fuera del dólar, se enfrentan a otro problema: tendrán que convertir esos billones de dólares en algo, y por ahora el conjunto de activos potenciales adecuados sigue siendo limitado. Por otra parte, si uno desea evitar el sistema fiduciario por completo, ya que dentro del sistema cada activo es responsabilidad de otra persona y viceversa, uno tendrÃa que buscar refugio afuera, es decir, en un activo no fiduciario.
Aquà el oro es el candidato más obvio, aunque como señala Bloomberg, solo hay una parte disponible, lo que, por supuesto, es una visión estrecha; después de todo, todo lo que tendrÃa que suceder es que el oro se revalorice para que valga mucho más. Por cierto, no fue otro que un económico de Pimco quien en 2016 sugirió que para salvar la economÃa y devaluar el dólar, la Fed deberÃa comprar oro..
De lo contrario, el gobierno de los Estados Unidos puede simplemente confiscar todo el oro fÃsico existente y devaluar el dólar contra él, similar a lo que FDR hizo con la infame orden ejecutiva 6102.
Entonces, ¿comenzará la Fed a comprar oro en el mercado abierto? Lo dudamos... pero asà como la atención ahora se está centrando en "regular" (léase prohibir) las criptomonedas para evitar que los oligarcas rusos usen para eludir las sanciones, es lógico pensar que el próximo punto de activación a medida que el sistema fiduciario continúe a lo largo de su implacable camino hacia la desintegración terminal, será una confiscación de todos los metales preciosos. Es solo cuestión de tiempo.
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