Por Michael Every de Rabobank
A pesar de las expectativas del mercado de que las conversaciones de paz provocarían un rápido fin de esta guerra -- porque los mercados -- no estamos más cerca de que eso suceda. Rusia sigue insistiendo en que Ucrania se rinda o sea aplastada: hasta ahora, no lo hará y lo está siendo. Los medios rusos llaman nazi a Ucrania... mientras los rusos usan la misma camisa del mismo color con 'Z estampadas en ellos, agitan banderas y bombean puños al unísono, gritando "¡Za Russiu! ¡Za Presidenta! ¡Za Putina!" ("¡Por Rusia! ¡Por el presidente! ¡Por Putin!") Piensan que están luchando contra la 2ª Guerra Mundial. Lo cual es irónico dado que The Economist señala que Rusia está siendo estalinizada. Los ucranianos siguen siendo tan desafiantes como lo fueron en la 2ª Guerra Mundial también.
El pueblo ruso es ahora el más pobre de Europa per cápita (más bajo en términos de dólares que Moldavia): sin embargo, Putin dice que las sanciones occidentales se impondrán de todos modos, y que se adaptarán. Y adaptarse a ellos. Como espejo de la incautación occidental de yates y mansiones rusas en Europa, los activos comerciales extranjeros de las empresas que se van en Rusia, que ahora incluyen a Goldman Sachs y JP Morgan, y cuando haya perdido el "calamar vampiro"... se subastarán a los postores rusos, y si no surge ninguno, el estado toma el control. Esto parece una reversión igualmente corrupta de las desastrosas privatizaciones de principios de la década de 1990. Al mismo tiempo, es probable que 500 aviones occidentales arrendados en uso en Rusia, que ya no pueden obtener seguro o servicio, también sean incautados, con una compensación ofrecida en rublos: no espere que Rusia obtenga reemplazos occidentales. Rusia también está proponiendo una prohibición de los barcos extranjeros en sus puertos, ya que los barcos rusos no pueden hacer escala en los puertos occidentales. Como argumentamos en 'In Deep Ship', esto muestra cuán geopolíticas son ahora las cadenas de suministro y los transportistas marítimos.
Crucialmente, Rusia y Bielorrusia han impuesto una prohibición de fertilizantes. Incluso dados los muchos tipos diferentes de fertilizantes y los diferentes precios en diferentes geografías, esto tendrá aún más consecuencias inflacionarias para los precios mundiales de los alimentos. Putin lo sabe; sabe que la industria está preparada para comprar fertilizantes independientemente de lo que le haga a Ucrania; y lo bloqueó de todos modos, incluso advirtiendo que los precios de los alimentos subirían como resultado.
Comprenda esto: los productos agrícolas rusos están siendo utilizados como un arma económica en lugar de una excepción neutral a esa guerra, como Occidente trató de lograr. (Aunque fracasando porque muchas empresas agrícolas rusas tienen a un oligarca sancionado en su estructura). Esto no es ninguna sorpresa. De hecho, debatiendo el punto con un brillante colega centrado en los mercados de alimentos y agricultura, me dijeron que Putin querría racionalmente los miles de millones de dólares que las ventas de fertilizantes podrían traer. Respondí que esta guerra ahora se trata del hecho de que Putin racionalmente no quiere miles de millones de dólares, porque no puede usarlos; y utilizará las materias primas como arma para ganar una nueva esfera de influencia y estructura comercial.
De manera reveladora, Putin dice que tiene acuerdos con "países amigos" para obtener fertilizantes: por lo tanto, suscribirse al putinismo y obtener productos baratos; defender la soberanía de las naciones y obtener productos caros. Esto es exactamente lo que hemos modelado anteriormente, y termina en la bifurcación global y el contracomercio (ya que Beijing advierte que reaccionará furiosamente si Estados Unidos lo sanciona por tratar con Rusia). Después de todo, lógicamente:
- Occidente puede retirarse de los temores de hambre para hasta 1.000 millones de personas, y surge un nuevo orden mundial iliberal con enormes consecuencias para el comercio agrícola; o
- Occidente puede luchar contra el putinismo y el hambre, cambiando las políticas agrícolas y los patrones comerciales; o
- Occidente solo puede luchar contra el putinismo, y vemos ese hambre, que creará un caos global.
De hecho, independientemente de si quieres luchar contra Putin y el hambre, o simplemente luchar contra Putin, o luchar contra la realidad para decir "¡BAU, por favor!", Se avecina un cambio rápido. Si bien el plural de Tweets no es "verdad" o "análisis", uno de un individuo que trabaja en la industria global de fertilizantes fue sucinto: "Newsflash: La globalización tal como la conocemos está muerta. La política de las grandes potencias determinará el comercio, no los comerciantes de materias primas". Después de todo, si los oligarcas rusos pueden ser humillados por la geopolítica cruda, ¿por qué no lo serán los comerciantes de productos básicos mucho más pobres? Incluso la perenne Pollyanna Bloomberg publicó ayer un artículo ("Otra idea de TMM que más y más gobiernos pueden abrazar") citando a un académico y un analista argumentando lo que hemos hecho durante años, que:
"... si bien los mercados emergentes pueden no gozar de soberanía monetaria, pueden participar en políticas a largo plazo para perseguir la soberanía monetaria. En otras palabras, pueden crear las condiciones en las que necesitan mantener menos divisas extranjeras. esto comienza con, en la mayor medida posible, establecer la autosuficiencia en áreas como la alimentación y la energía..
En lugar de orientar una economía en torno a la exportación tanto como sea posible para acumular reservas de efectivo extranjero, construir más autosuficiencia, de modo que el efectivo extranjero se vuelva menos necesario en primer lugar ... La invasión rusa de Ucrania, así como el aumento de los precios de las materias primas, pueden acelerar este tipo de pensamiento... La agresión de Putin hará que [las mercancías] sean aún más difíciles de conseguir. La escasez resultante tendrá que ser manejada con alguna combinación de retrasos en la entrega, racionamiento y aumentos de precios... Gastar dinero en rearme y seguridad de la cadena de suministro aumentará los ingresos y el empleo y puede apoyar la innovación tecnológica".
Unas horas más tarde, Serbia se sumó a la lista de países que frenan las exportaciones agrícolas, en el caso del maíz; y Suecia y Dinamarca dijeron que ahora gastarían el 2% del PIB en defensa; y el Reino Unido anunció que se construirán 150 buques de guerra y buques civiles de la Royal Navy --en casa-- en los próximos 30 años.
Mientras tanto, incluso antes de que la guerra realmente hubiera comenzado a golpear a las economías, ya teníamos una alta inflación. Ayer el IPC de Estados Unidos se situó en el 7,9% interanual, un máximo de 40 años, y con mucho peor por venir a medida que se amplía desde la base de "solo autos usados" que algunos reclamaron el año pasado. También vimos un IPP italiano en el 41% (!) a/a --que Turquía tuvo que ver un colapso de la moneda para lograrlo-- mientras que el PPI alemán está funcionando en el nivel más alto desde 1949. No, esto no es "transitorio". Ahora es estructural al menos por el lado de la oferta.
Entonces, además de todas las calamidades físicas que se infligen, los bancos centrales piensan que ahora es el momento de actuar. Como nuestro equipo del BCE lo expresó en "Pasos cautelosamente agresivos":
- La reducción de la APP se ha acelerado a 40.000 millones de euros en abril, 30.000 millones de euros en mayo y 20.000 millones de euros en junio.
- El BCE señaló que las compras ya podrían terminar en el 3T, pero sigue estando totalmente basado en datos.
- Las tasas de política monetaria se elevarán "algún tiempo" después del final de las compras netas, en lugar de "en breve"
- Además, el BCE señala que el ciclo de alzas será gradual.
En resumen, a pesar de la niebla de la guerra, el BCE tomó medidas más decisivas de lo esperado. Su cautelosamente recalibración de las compras de activos muestra que no perderá de vista la inflación, lo cual es difícil de hacer cuando es del 41%. El pronóstico de inflación del banco se ha revisado significativamente al alza, pero el BCE parece subestimar el posible impacto adverso en el crecimiento, lo que es fácil de hacer para los bancos centrales que no entienden de geopolítica, al parecer. En general, estos ajustes reducen en cierta medida el riesgo de que se produzca una recesión económica antes de que el BCE pueda salir de sus compras de activos e implementar una primera subida de tipos. O, en mis propias palabras, están cometiendo sus errores de antemano.
Si desea un ejemplo de lo que eso significó para los mercados, el rendimiento de los bonos italianos a 10 años saltó 29 pb desde el mínimo intradiario hasta el cierre de 1.90%. Y, de nuevo, esto es antes de que la locura vista en los mercados de materias primas comience a golpear a casa en su totalidad. Espere una volatilidad mucho más violenta en todas las clases de activos en el futuro.
Relacionadamente, Bloomberg dice que "los fondos de cobertura se alejan de LME después de las operaciones de $ 3.9 mil millones destrozadas", donde se cita a un administrador de fondos diciendo que es demasiado arriesgado operar. El comercio de níquel, al igual que el mercado de valores de Moscú, todavía no está abierto en la LME propiedad de Hong Kong; la Bolsa anticipa que establecerá un límite máximo hacia arriba y hacia abajo para todos los contratos directos cuando se reanude la negociación; Bloomberg dice que Xiang Guangda, el magnate chino que enfrenta una pérdida multimillonaria en su posición corta de níquel, está decidido a seguir con ella, lo que se describe como "una muestra característica de confianza en sí mismo"; y @CliffordAsness de los tweets de Principal AQR Capital Management: "Y los tramposos ganan. @LME_news tenga en cuenta que lo estoy acusando de revertir las operaciones para salvar a sus compinches favoritos y robar a sus clientes no compinches. Todos los que operan deben saber lo que hiciste. Tienes abogados, estoy listo. Tráelo bolas de limo".
Hay un vínculo directo con el putinismo aquí. El aumento del precio del níquel se debió a que invadió Ucrania; y el concepto de comercio mundial abierto de productos básicos basado en una oferta y una demanda políticamente neutrales, y precios, reglas y regulaciones transparentes se ve profundamente socavado --como con los fertilizantes-- en este caso, para evitar pérdidas masivas por parte de lo que algunos ven como un cliente políticamente poderoso.
Ese es quizás el fin del capitalismo global liberal occidental tal como lo conocíamos: y el nacimiento de un capitalismo de estado global de suma cero y unos "mercados van a donde queremos".
Y, sí, queridos lectores, Occidente allanó el camino aquí con sus propias acciones pasadas. Las personas que mirarán más allá de este caos a la riqueza de los hogares estadounidenses que aumentará $ 5,279 mil millones en el Q4 (¡dígale eso a las personas que no pueden llenar su automóvil, comprar comida o pagar el alquiler!) introdujo la globalización, la QE, el "Fed puts", la respuesta de 2008 "Too Big to Jail" e incluso los esfuerzos históricos para "acorralar" geopolíticamente los precios clave de las materias primas cuando sea necesario.
Pero eso siempre se vendió como la excepción. Ahora corre el riesgo de convertirse en la regla global, y con Occidente en el lado equivocado de la misma.
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