Enviado por Fringe Finance de QTR
El amigo de Fringe Finance, Lawrence Lepard, publicó su carta de inversionista más reciente hace unas semanas con su versión actualizada del miasma monetario que se extiende por todo el mundo.
Larry se había unido a mí para varias entrevistas el año pasado y creo que realmente es una de las voces silenciosas que la comunidad inversora estaría mejor por considerar. Es el tipo de voz que recibe poca cobertura en los principales medios de comunicación, lo que, en mi opinión, lo convierte en alguien que vale la pena escuchar el doble de cerca.
Larry tuvo la amabilidad de permitirme compartir sus pensamientos de cara a 2022.
Antes de que Rusia invadiera Ucrania, Larry predijo que un "auge de crack up" podría estar en camino y también ofreció su opinión sobre el oro, la inflación, la política monetaria, bitcoin, la política fiscal, la crisis de la cadena de suministro en curso y mucho, mucho más. Ese análisis está incluido.
Ahora, la invasión de Ucrania ha ayudado a catalizar varios de sus escenarios previstos.
Aquí hay varios extractos de Fringe Finance de los pensamientos de Larry sobre la invasión de Ucrania y los mercados de cara a 2022, desde antes de la invasión.
Rusia invade Ucrania ha causado un "terremoto monetario"
Lo que acaba de suceder en las últimas dos semanas es enormemente importante e incomprendido por muchos inversores.
La invasión rusa de Ucrania y las correspondientes sanciones occidentales y la incautación de las reservas de divisas rusas son nada menos que un terremoto monetario. El último evento comparable fue el abandono de Nixon del patrón oro en 1971.
Rusia, con el respaldo y el apoyo de China, acaba de decirle al mundo que ya no va a vender su petróleo, gas y trigo por monedas occidentales que están programadas para degradarse.
Occidente en su respuesta acaba de decir a todos los países del mundo: "Si tienes reservas de divisas, mantenidas en nuestro sistema, ya no están seguras si no estamos de acuerdo con tu política".
Es similar a lo que hicieron los canadienses cuando se movieron para confiscar las cuentas bancarias de los canadienses que habían demostrado apoyo a los camioneros sin el debido proceso legal.
Ambos movimientos políticos son anuncios descarados de lo que yo llamo "dinero no controlado por el estado sin riesgo de contraparte", como el oro y el bitcoin. Si los gobiernos pueden armar su dinero cuando no les gusta lo que estás haciendo, ¿cuál es la defensa natural?
El oro se romperá más alto debido a lo que Rusia está haciendo
El dólar estadounidense ha sido la moneda de reserva del mundo desde la Segunda Guerra Mundial y el acuerdo de Bretton Woods. Esto le ha dado a los Estados Unidos una enorme ventaja y subsidio del resto del mundo porque todos los demás necesitan producir bienes y servicios para obtener dólares y los Estados Unidos simplemente pueden producir dólares sin costo imprimiéndolos.
Putin ahora está en el papel de Charles de Gaulle, quien se quejó del "privilegio exorbitante" de los Estados Unidos con su hegemonía del dólar. Como todos sabemos, De Gaulle exigió oro a cambio de los excedentes de divisas del dólar estadounidense de Francia y esta salida obligó a Nixon a cerrar la ventana de oro.
Recordemos que después de este evento, el oro pasó de $ 35 por onza a $ 800 por onza (23x). El movimiento de Rusia conducirá a un movimiento similar a favor del oro. Putin pudo ver que la situación fiscal y monetaria de los Estados Unidos se estaba volviendo insostenible y decidió usar esto para crear una amenaza existencial para los Estados Unidos y el sistema financiero mundial.
Sin duda, sabe que Occidente ha suprimido artificialmente el precio del oro y es por eso que ha estado construyendo sus reservas de oro de manera constante durante los últimos 20 años.
Putin acaba de disparar "King Dollar" en la cabeza.
Podemos verlo en los mercados financieros, ya que el precio de todo lo relacionado con las materias primas está subiendo implacablemente en términos de dólares.
Rusia es materias primas largas, oro largo y no necesita moneda fiduciaria. Su relación deuda/PIB es baja y los impuestos son bajos. Si los mercados financieros mundiales colapsan sobre una base relativa, la posición de Rusia mejorará significativamente. Esto es para lo que creo que está jugando. Si los inversores no reconocen esto, serán sorprendidos con los pies equivocados como creo que muchos lo son hoy.
Las implicaciones para los inversores son bastante claras. Ninguno de nosotros posee suficiente oro, activos reales o materias primas. Las monedas fiduciarias van a fallar espectacularmente, y pronto, en mi opinión.
Antes de que Rusia invadiera Ucrania, Larry predijo que un "auge de crack up" podría estar en camino y también ofreció su opinión sobre el oro, la inflación, la política monetaria, bitcoin, la política fiscal, la crisis de la cadena de suministro en curso y mucho, mucho más.
Ahora, la invasión de Ucrania probablemente ha catalizado varios de sus escenarios.
Un boom de crack up podría estar llegando
La conclusión es que el sistema monetario está exhibiendo muchas de las primeras características de un auge de crack-up.
Un auge de crack-up es el colapso del sistema crediticio y monetario debido a la continua expansión del crédito y los aumentos de precios que no pueden sostenerse a largo plazo.
Ante la expansión excesiva del crédito, las expectativas de inflación de los consumidores se aceleran hasta el punto de que el dinero se vuelve inútil y el sistema económico colapsa.
Wow, ¿te suena familiar? "Verdadera crisis de recursos": ¿tenemos alguna escasez de productos básicos o mano de obra? Bueno, pregúntele a las personas en Europa que están preocupadas por sus costos de electricidad, gas natural y combustible para calefacción este invierno. O, ¿qué hay de la escasez de mano de obra que estamos viendo desarrollarse en todas partes? ¿Qué tal la escasez de bienes que se respaldan en los barcos frente a la costa de California? Los problemas de la cadena de suministro se han atribuido a COVID y los funcionarios del gobierno, hasta hace poco, han tratado de hacer girar la inflación resultante como transitoria.
Ciertamente, parte de la inflación actual podría disminuir a medida que mejoren los tiempos de entrega de la cadena de suministro (gráfico izquierdo a continuación), lo que puede permitir que los precios de entrada / salida del PMI se ablanden (gráfico derecho a continuación): Pero hasta la fecha hay poca evidencia de reducción.
Pero tal vez también hay algo más sucediendo.
La escasez de mano de obra y suministro de productos puede conducir fácilmente a nuevos aumentos de precios y existe la posibilidad de una espiral viciosa de "empuje de costos" hacia arriba. Eventualmente, las empresas pueden no ser capaces de operar y las fallas comerciales comienzan a ocurrir. (No pueden obtener los insumos necesarios, ni fijar adecuadamente el precio de sus bienes y servicios). Cuando las empresas altamente apalancadas fracasan, la destrucción del crédito y la demanda pronto siguen.
Históricamente, la respuesta del Gobierno es imprimir más en un vano intento de evitar fracasos, como si la impresión de dinero pudiera producir bienes y servicios.
Estamos viendo algo de esto en nuestras observaciones personales. Sabemos de constructores que no pueden obtener los suministros necesarios para construir casas. Un constructor en Las Vegas informó que su costo de construir una casa aumentó un 40% el trimestre pasado. Sabemos de un diseñador de interiores que no puede obtener productos (tiempos de entrega de muebles de más de 6 meses) y, por lo tanto, es probable que su negocio fracase.
Nos preocupa que si las expectativas inflacionarias continúan creciendo, el camino hacia una grieta se vuelva claro. Creemos que las expectativas de inflación continuarán creciendo a medida que esta inflación actual sea un "impulso de costos" en lugar de la forma más temporal de inflación de "atracción de la demanda".
La publicación del blog de hoy se ha publicado sin un muro de pago porque creo que el contenido es demasiado importante. Sin embargo, si tiene los medios y desea apoyar mi trabajo suscribiéndose, estaré encantado de ofrecerle un 22% de descuento para convertirse en suscriptor en 2022: Obtén un 22% de descuento para siempre
Si bien es posible que no estemos en el precipicio de un Crack Up Boom (todavía), las probabilidades de que ocurra ciertamente han aumentado. Creemos que los inversores deben comenzar a considerar el "riesgo de cola" de que toda confianza podría perderse en nuestro sistema monetario actual.
Cuando las señales de precios están tan distorsionadas que los mercados ya no funcionan, el único resultado posible es el colapso total de la estructura del mercado. Creemos que el Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal ven estos riesgos y es por eso que se están esforzando por controlar el gasto del Gobierno, y están acelerando el ritmo de reducción de la QE extraordinaria que se inició en marzo de 2020 cuando Jerome Powell prometió hacer lo que sea necesario para mantener los mercados funcionando (el Tercer Mandato de la Fed).
Entonces, ¿qué tan probable es un auge de crack? A veces es más fácil ver estas cosas visualmente. El mercado de valores de EE.UU. a continuación:
Y el mercado de valores venezolano justo antes de que su moneda se volviera inútil como resultado de la hiperinflación:
El factor importante aquí son las expectativas inflacionarias. Tenga en cuenta la cita anterior sobre Crack Up Booms, "las expectativas de inflación de los consumidores se aceleran hasta el punto de que el dinero se vuelve inútil". Este es el punto principal de los economistas de la Escuela Austriaca: cuando los individuos descubren que no solo está ocurriendo la inflación, sino que es la política del gobierno, y que la inflación no puede y no se revertirá. Luego se convierte en una prisa por sustituir sus ahorros de reserva de valor del dinero fiduciario inflado con reservas de valor que son de suministro más limitado y tendrán valor para el futuro.
Esta es la Ley de Gresham: el dinero malo expulsa al bien. Si las personas perciben que el dinero se está volviendo inútil, lo gastarán lo más rápido posible en cualquier bien tangible antes de que los precios aumenten aún más.
Todavía no estamos en ese punto o cerca de él, pero la conciencia de la inflación y las expectativas de inflación están creciendo.
Estas son algunas de las observaciones adicionales de Larry sobre 2021:
La última vez que una impresión de inflación llegó al 7,0% (junio de 1982), los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años superaron el 14%. Los rendimientos a diez años terminaron 2021 en 1.51%, con rendimientos "reales" ajustados a la inflación profundamente en territorio negativo. (-5.49%)
El Índice de Precios al Productor (IPP) subió un 13,3% en noviembre interanual (el más alto desde 1980). El índice Bloomberg Commodities subió un 27,1% en 2021.
El S&P alcanzó más de 70 nuevos máximos históricos, terminando el año con un alza del 27%. Desde el mínimo de marzo de 2020, el S&P ahora ha subido un 113% y cotiza a 21.2x P/Ex a futuro, cerca de su máximo de marzo de 2000 P/Ex.
El déficit fiscal federal de 2021 alcanzó los $2.77 TN, con un déficit histórico de $5.9 TN a dos años (28% del PIB). El déficit federal fue de $ 3.1T en el año fiscal 2020 (fin de año de septiembre). Recordemos que los ingresos fiscales federales de los Estados Unidos totalizaron $ 3.86T en 2021. El déficit presupuestario fue del 42% del gasto fiscal total.
El balance de la Fed infló un asombroso TN de $ 5.015, o 135%, en las 120 semanas desde que se reinició la QE en septiembre de 2019. Los activos de la Reserva Federal ahora se han inflado casi 10 veces desde el colapso de la burbuja de financiamiento hipotecario. [pasó de $0.907T en septiembre de 2008 a $8.766T en la actualidad]
En el mismo período de tiempo (2008-2021), el indicador de inflación del IPC de los Estados Unidos pasó de 211.4 a 278.9 o un aumento del 31.9% (promedio anual de 2.2%). Si la inflación es un fenómeno monetario (creemos que lo es), hay mucho que ponerse al día a medida que aumenta el IPC para reflejar el crecimiento de la oferta monetaria.
Durante el mismo período de tiempo (2008-2021) M2 (Oferta monetaria) pasó de $ 8.2T a $ 21.4T, un crecimiento del 161% o un crecimiento anualizado de más del 7.7%.
En particular, el crecimiento de M2 desde marzo de 2020 ha sido del 38,6%, una fuerte aceleración por encima de la tendencia.∙ El déficit mensual del comercio de bienes de Estados Unidos se disparó a un récord de $ 98 mil millones en noviembre frente a un promedio de dos décadas de $ 56 mil millones.
Larry se hizo eco de los sentimientos de Doug Noland al opinar sobre la inflación en 2021:
Se escribirán libros que narrarán el 2021. Resumiré los desarrollos de un año extraordinario en unas pocas palabras simples: "Things Ran Wild". El COVID se volvió loco. La inflación monetaria se volvió loca. La inflación, en general, corrió completamente salvaje. La especulación y la inflación de activos se volvieron realmente salvajes. Más insidiosamente, la mala inversión y la desigualdad se volvieron más salvajes. Contrarrestando la tendencia, la confianza en la formulación de políticas de Washington se topó con un muro.
La oferta de "dinero" de M2 infló otros $ 2.478 TN (12 meses hasta noviembre) a un récord de $ 21.437 TN, con un crecimiento atroz de dos años de $ 6.185 TN, o 40.6%. Los depósitos bancarios aumentaron $1.957 TN durante el año pasado (12.1%), con un crecimiento de dos años de $4.812 TN (36%). Money Fund Assets aumentó otros $ 408 mil millones interanuales, o 9.5%, a $ 4.70 TN. El mito de que los efectos de la QE permanecen bien contenidos dentro de los mercados del Tesoro y de valores ha sido desacreditado.
Y pasó a señalar el análisis de Trey Reik sobre el oro:
Entre el 31/3/20 y el 31/12/21, la Fed creció su balance 3,503 billones de dólares (66,67%). Durante este lapso de tiempo, el S&P 500 se apreció un 84,41%, mientras que el oro al contado aumentó solo un 15,98%.
Nos parece desconcertante que a pesar de que el oro ha sido difamado por "no hacerlo mejor" mientras que las acciones se dispararon durante la QE y la inflación de 2021, ahora que la Fed está telegrafiando un endurecimiento, el consenso está igualmente seguro de que los mercados de valores están bien preparados y se potenciarán gracias a las fuertes ganancias, pero el oro seguramente sufrirá.
Observando a la Fed
En marzo de 2020, el COVID estalló y los mercados de acciones y bonos de Estados Unidos comenzaron a desplomarse. En un período de solo 23 días, el índice S&P 500 se desplomó un 35% desde su máximo a fines de febrero a un mínimo el 23 de marzo.
Al mismo tiempo, algo muy inusual sucedió en el mercado de bonos del Tesoro de los Estados Unidos. En la primera parte de la venta de acciones, los precios de los bonos del gobierno se recuperaron y los rendimientos disminuyeron a medida que los inversores en acciones vendedoras buscaban seguridad en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Esto era normal. Pero luego, de repente, los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años también se vendieron con fuerza y el rendimiento del Tesoro pasó de 39 pb a 126 pb en un período de solo 7 días. Las minutas de la reunión de la Fed de ese período discutieron que durante un breve período el mercado de bonos del Tesoro de los Estados Unidos fue "sin oferta". Esto llevó al anuncio del presidente de la Fed, Jay Powell, el 15 de marzo de 2020 de reducir la tasa de descuento a cero efectivamente, reanudar la flexibilización cuantitativa y expandir las líneas de swap.
Esta fue la peor pesadilla de la Fed. Si el mercado de valores del Tesoro de los Estados Unidos falla, todo el sistema financiero mundial colapsa. Lo que sucedió a partir de ahí fue otro capítulo del "Fed Put" de larga data que fue escrito inicialmente por Greenspan y luego renovado con entusiasmo por Bernanke, Yellen y ahora Powell. Originalmente, el put solo protegía las acciones, pero en la base de todo el sistema financiero se encuentra el llamado bono del Tesoro de los Estados Unidos "libre de riesgo".
El put ahora incluye claramente el bono del Tesoro de los Estados Unidos. Además, hemos visto a la Fed y a los comentaristas financieros discutir un mandato adicional: "mantener mercados ordenados". Powell ha dicho explícitamente que la Fed tomará "cualquier acción que sea necesaria" para mantener mercados ordenados que creemos que ahora es un Tercer Mandato de la Fed, detrás de precios estables y pleno empleo. In extremis, la Fed imprimirá tanto dinero como sea necesario, tal vez una cantidad casi infinita.
Los mercados de acciones y bonos han tomado con calma el reciente cambio de política "de línea dura" de la Fed. Sí, todavía hay toneladas de liquidez en el sistema, pero también, creemos que los inversores se dan cuenta de que Powell ejecutará otro "pivote" cuando el mercado tropiece. Tal vez los inversores estén dispuestos a adelantar el próximo episodio de la impresión de dinero. Por lo tanto, el comportamiento del mercado que parece un "auge de crack" es en realidad racional si se sabe que la Fed nunca puede dejar de imprimir.
Recientemente, para crédito de la Fed (y para preservar su credibilidad), el presidente Powell admitió que está resultando que la inflación no es transitoria. Por lo tanto, han anunciado que acelerarán la reducción de la QE que comenzó lentamente hace unos meses.
A la tasa propuesta actual, no comprarán ningún bono en abril de 2022. Además, también han indicado que quitando los tipos de interés del límite cero en 2022 y el diagrama de puntos de consenso es que la tasa de los Fondos Federales irá al 0,75% a través de subidas de tres cuartos de punto este año. Ahora, si los mercados pueden manejar este retiro del estímulo monetario parece ser una pregunta abierta. [QTR: En las últimas semanas, desde esta carta, la inflación ha continuado, más recientemente en un clip de 7.5% y los bancos de inversión predicen hasta 9 o 10 alzas de tasas para 2022.].
En un sistema que depende de que la oferta de dinero nuevo y el crédito crezca a un ritmo cada vez más acelerado, es simplemente cuestión de tiempo hasta que estalle la próxima crisis y la Fed se vea obligada a revertir el curso nuevamente. Esperemos que para ellos, para ese momento la inflación haya disminuido un poco y así comenzaremos el próximo episodio inflacionario con una base más baja.
¡Tememos que, como dijo Luke Gromen, al tratar de controlar la economía, la Fed piense que tienen un termostato cuando puede ser más parecido a un interruptor de encendido / apagado en un reactor nuclear!
Curiosamente, dadas las mejoras de los mercados de Reppo por parte de la Fed, es posible que la reducción de la QE sea irrelevante. Como señala joseph Wang, ex operador senior de mercados abiertos de la Reserva Federal:
Todavía hay $ 1 billón en liquidez de la Fed que fluirá gradualmente hacia el sector privado después de que se detenga la QE. Una gran parte de la liquidez creada por la QE en los últimos dos años nunca entró en el sistema bancario, sino que se sentó primero en la cuenta de la Fed del Tesoro y más tarde en el Mecanismo de PVP. En los próximos meses, el Tesoro reiniciará la emisión de letras y sacará esos fondos del PVP hacia el TGA, y luego gastará esos fondos en el sector bancario. Con el tiempo eso dejará al sector bancario con alrededor de $1T más en reservas, y a los no bancos con $1T más en depósitos. Si el pasado sirve de guía, eso sugiere un mayor reequilibrio de la cartera donde los bancos comprarán más bonos del Tesoro y los no bancos más activos de riesgo.
¿Por qué los precios del oro blando y Bitcoin?
Oro y Bitcoin, dinero de sonido analógico y digital, respectivamente, son las dos alarmas de incendio monetarias en nuestro sistema.
El oro comenzó 2020 en $ 1,550. Está en $ 1,830 a fines de 2021, una apreciación del 18%. Bitcoin comenzó 2020 en $ 8,000 por moneda. Cerró 2021 en $47,000, apreciación del 487%.
Como hemos discutido en el pasado, creemos que el precio del oro está fuertemente suprimido a través de los mercados de futuros y la emisión de reclamos en papel sobre el oro. Bitcoin aún no sufre de este problema, aunque hay un mercado de futuros de $ 20B en Bitcoin.
El valor total de mercado de Bitcoin es de $ 966B y negocia aproximadamente $ 25B de valor por día en transacciones en cadena. No creemos que el mercado de futuros sea un factor importante en el descubrimiento de precios de Bitcoin ... todavía. Pero no hay duda de que los intercambios apalancados de Bitcoin y su crecimiento han tenido un impacto en los precios. Aún así, Bitcoin es la alarma de incendio de degradación monetaria que está funcionando.
Tanto los precios de Bitcoin como los del oro son algo suaves en la actualidad. El oro está un 11% por debajo de su reciente máximo histórico. Bitcoin está un 40% por debajo de su reciente máximo histórico. Creemos que esto está ocurriendo porque el mercado está reaccionando a la amenaza de una menor acomodación monetaria.
Y aunque admitimos que la Fed está tratando de ralentizar la impresión (más o menos), como se indicó anteriormente, no creemos que en el mediano plazo puedan detenerse de ninguna manera significativa.
Las palabras proféticas de Richard Russell se aplican aquí: INFLAR O MORIR.
Nuestro amigo e inversor austriaco Ronnie Stoeferle publicó recientemente esta misiva en Twitter que sirve como un buen recordatorio de cómo la historia a menudo rima:
"Hace dos años, los insectos del oro se volvieron locos cuando el precio del oro subió casi seis veces. Pero desde que alcanzó la cima hace dos años, ha disminuido constantemente, casi a la mitad, poniendo a los insectos del oro en vuelo. El aviso más reciente de una firma líder de Wall Street sugiere que el precio continuará a la baja y, en última instancia, puede establecerse un 40% por debajo de los niveles actuales. Las tasas de inflación marcadamente reducidas combinadas con el resurgimiento de otras inversiones económicamente más productivas, como las acciones, los bienes raíces y los ahorros bancarios, se han combinado para eliminar el atractivo del oro. Aunque la economía estadounidense ha reducido su tasa de recuperación, está en un firme curso expansivo".
- New York Times, agosto de 1976
Y como señala nuestro amigo Brien Lundin, CEO de la Conferencia de Inversión de Nueva Orleans:
El oro tocó fondo a principios de septiembre de 1976, pero realmente despegó cuando el Tesoro comenzó las subastas de oro en el 78. ¡Esta manipulación abierta por razones encubiertas fue un movimiento de desesperación que irónicamente alimentó otro aumento de 8 veces en el precio del oro!"
La historia a menudo rima, en este caso en términos de una década inflacionaria como la década de 1970 y la reacción de los activos de dinero duro.
Acerca de Larry Lepard
Larry administra el EMA GARP Fund, una firma de gestión de inversiones con sede en Boston. Su estrategia se centra en proporcionar un "Seguro de Degradación Monetaria". Tiene 38 años de experiencia y un MBA de Harvard Business School. En Twitter es @LawrenceLepard Socio Director y, vía email, es llepard@ema2.com
0 Comentarios