En su toma completa de los 10 temas principales para 2022, Luke Templeman de Deutsche Bank pregunta si covid es el único tema que importa. Él responde correctamente que "esa no es la pregunta correcta. De hecho, covid ahora no es tanto un tema como el telón de fondo en el que la mayorÃa de las cosas están evolucionando en economÃa, finanzas y corporaciones".
Entonces, ¿qué temas importan en 2022?
Como parte del análisis prospectivo de Deutsche Bank, Templeman, director del grupo de investigación temática del banco, aborda los grandes temas macro: el riesgo de que la economÃa global se sobrecaliente dadas las medidas de estÃmulo y el cambio de actitud de los bancos centrales hacia los objetivos de empleo. Luego está cómo los mercados laborales ajustados pueden impulsar aún más la inflación. Un flujo es el aumento de los rendimientos de los bonos y el fin del dinero libre que ha apuntalado los mercados desde la crisis financiera. Como señala, si bien "los mercados de valores pueden no colapsar, podrÃan presenciar el retorno de la inversión fundamental". Sin duda serÃa bienvenido... incluso si viene con el S&P varios cientos / miles de puntos más bajo.
Algunas observaciones más del resumen de Tempelman:
Las empresas, en 2022, lucharán con nuevos problemas, además de la escasez de mano de obra. Durante dos décadas, los rendimientos se han generado por el aumento de los márgenes de beneficio y la deuda barata. Ahora ambas cosas buscan revertirse en 2022. Los reguladores de la competencia están flexionando su músculo y, para compensar, los gerentes tendrán que redescubrir su mojo operativo. Eso significa generar más ventas a partir de los activos existentes.
¿Importa algún tema corporativo en una economÃa de escasez? Una buena pregunta con una respuesta contraria. Básicamente, vemos un exceso de inventario en 2022. Los fabricantes están yendo a toda máquina, mientras que los minoristas están comenzando a hacer pedidos excesivos.
Luego está el ESG, que para bien o para mal ha sido turboalimentado por el covid. El impulso está totalmente detrás de los bonos ESG, particularmente los bonos vinculados a la sostenibilidad: "A los inversores les encanta la historia, a los clientes les encanta la historia y las empresas se están acumulando a bordo".
Lejos de los focos, varios otros temas podrÃan tener serias repercusiones en 2022, según Deutsche Bank. Una es que las monedas digitales del banco central darán un gran paso adelante con algunos paÃses que planean entrar en funcionamiento en 2022. Mientras tanto, el estratega de DB argumenta que la mayorÃa de la gente subestima cómo la creciente militarización del espacio aumentará las tensiones geopolÃticas. Entre los misiles antisatélite y los crecientes presupuestos para las divisiones espaciales militares, lo preocupante es que los beneficios de la supremacÃa espacial son ahora tan grandes que hay razones por las que los paÃses pueden rechazar cualquier nuevo tratado.
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Dividimos los "10 temas principales" de DB en dos publicaciones, cada una de las cuales cubre 5 de los temas más importantes que el banco cree que definirán el próximo año. La Parte 1 cubrirá 1) Una economÃa de sobrecalentamiento; 2) Optimismo Covid; 3) Un mercado laboral hipersónico y la inflación; 4) Enfoque corporativo en la eficiencia de los activos; 5). Exceso de inventario. La segunda parte, que publicaremos mañana, girará en torno a 1) Renacimiento de la competencia (o competencia); 2. El fin del dinero libre en los mercados de valores; 3) Espacio: una frontera geopolÃtica preocupante; 4) Monedas digitales del Banco Central: Creciendo en realidad; 5) Los bonos ESG se generalizan.
Asà que sin más preámbulos, aquà está el tema # 1 para 2022 ...
1. Una economÃa de sobrecalentamiento, por Jim Reid
Si bien algunos comentaristas se preocupan por la estanflación en 2022, es mucho más probable que la economÃa estadounidense encuentre riesgos de sobrecalentamiento. Por supuesto, muchas economÃas todavÃa se están recuperando de covid con la actual ola de invierno más Omicron proporcionando riesgos obvios. Sin embargo, a menos que la nueva variante reescriba por completo el camino de la pandemia, el próximo año deberÃa ser un mejor año en el frente de la pandemia. Mientras tanto, el enorme estÃmulo que permanece en el sistema, junto con las condiciones de polÃtica fáciles, continuará asegurando que tanto la inflación como el crecimiento se mantengan altos.
Es probable que el resultado sea un entorno "inflacionario al crecimiento" en 2022. A su vez, la Fed probablemente se volverá más agresiva en 2022 para frenar la inflación. Esto endurecerá las condiciones financieras durante un perÃodo mientras los inversores se acostumbran al nuevo régimen. El crecimiento deberÃa sobrevivir a esto en 2022, ya que es probable que las condiciones financieras y de polÃtica se estabilicen en niveles aún acomodaticios a medida que se produzca el ajuste. Sin embargo, si la economÃa se sobrecalienta y el ritmo de endurecimiento supera el nivel históricamente fácil de las condiciones financieras, el final del ciclo podrÃa enfocarse más con una recesión en 2023 o 2024 cada vez más debatida.
De hecho, el punto de partida es que la tasa de fondos federales reales al contado es ahora más negativa de lo que ha sido en cualquier momento desde la década de 1950. La oferta monetaria ha explotado de una manera que no lo hizo después de la crisis financiera, cuando el mundo se estaba desapalancando y, por lo tanto, compensando la polÃtica monetaria extrema. La falta de desapalancamiento en este ciclo y el dinero helicóptero ha dejado un exceso monetario esta vez que continuará alentando un alto crecimiento e inflación. El posible estancamiento polÃtico después de las elecciones intermedias no cambiará el estÃmulo fiscal heredado que aún se abre camino a través del sistema en 2022.
Los riesgos de sobrecalentamiento se han visto amplificados por el reciente cambio en la actitud de la Fed hacia el máximo empleo. Tal vez la historia sugiera que la Fed fue desafortunada en su momento de pasar a la meta de inflación promedio justo cuando finalmente llegó el dinero helicóptero que eliminó la necesidad del cambio de polÃtica. PodrÃa decirse que está librando la batalla del último ciclo. Al esperar a ver ganancias reales en el empleo en lugar de responder a la clara rigidez del mercado laboral, aunque exagerada por la pandemia, podrÃa decirse que se ha quedado demasiado atrás de la curva.
Una de las mayores diferencias entre este ciclo y el último es la brecha de producción y empleo de Estados Unidos. Después de la crisis financiera, ambos tardaron ocho años en cerrarse. Esa fue la recuperación más lenta de la historia, por lo que en retrospectiva es bastante fácil ver por qué no vimos inflación. En este ciclo, las brechas se cerrarán durante el próximo trimestre, lo que será una de las recuperaciones más rápidas de la historia. Por lo tanto, la economÃa de los Estados Unidos se topará con su lÃmite de velocidad inflacionaria en 2022 con un enorme estÃmulo que aún funciona a través del sistema.
Algunos argumentan que la estanflación es una amenaza mayor que el sobrecalentamiento. La realidad es que la mayorÃa de las economÃas todavÃa están muy lejos de ello. Si los pronósticos de crecimiento de DB resultan correctos, entonces la mayorÃa de las economÃas del G7 aún generarán un crecimiento económico de al menos el tres por ciento el próximo año. Esto está muy por encima de la tendencia e inconsistente con la dinámica "estanflacionaria".
Por lo tanto, podemos esperar un crecimiento robusto y una inflación elevada. Esto hace que el sobrecalentamiento de la economÃa global sea un riesgo clave en 2022. Considere que en 2021, los inversores pasaron de no descontar una subida hasta 2024 a esperar hasta tres el próximo año. El riesgo radica en que los bancos centrales, liderados por Estados Unidos, se vean obligados a promulgar aún más.
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2. Optimismo Covid. - Henry Allen
El panorama de covid para el invierno del hemisferio norte es profundamente preocupante. Numerosos paÃses están entrando en nuevos confinamientos, y la llegada de la variante Omicron ha llevado a nuevas restricciones de viaje y otro episodio de agitación en el mercado financiero. Sin embargo, hay razones creÃbles para ser optimistas sobre cómo puede evolucionar la pandemia en 2022. De manera crÃtica, es de esperar que los medicamentos mejorados se conviertan en la corriente principal. Al mismo tiempo, un aumento esperado en la disponibilidad de varias vacunas covid significa que aquellas poblaciones sin acceso finalmente deberÃan recibirla. Y a medida que el mundo comienza a manejar el covid, es probable que se encuentren beneficios en algunas áreas descuidadas de la sociedad sobre las cuales la pandemia ha arrojado luz.
El mayor cambio de juego de 2022 probablemente serán las pÃldoras antivirales. Estos prometen disminuir las hospitalizaciones y las muertes y ya hay dos candidatos alentadores. Los ensayos de la pÃldora Merck sugieren que reduce el riesgo de hospitalización y muerte en un 30 por ciento. Mientras tanto, la pÃldora de Pfizer parece reducir la hospitalización y las muertes entre los adultos de alto riesgo en un 89 por ciento. Ambos han solicitado autorización a los reguladores estadounidenses y la pÃldora de Merck ya ha sido aprobada en el Reino Unido.
Aparte de las pÃldoras, los tratamientos se están ampliando. Por ejemplo, el Programa de Aceleración del Tratamiento del Coronavirus de los Estados Unidos está apoyando una variedad de terapias en desarrollo, como pÃldoras antivirales, anticuerpos neutralizantes y también inmunomoduladores que reducen la reacción inmune al virus y evitan que entre en sobremarcha dañina.
La fabricación de vacunas también se acelerará en 2022. Se espera que la producción de la vacuna de Pfizer aumente en un tercio a 4.000 millones de dosis. Moderna también aumentará la oferta. Es probable que una parte de este inventario se distribuya en el mundo en desarrollo, donde el acceso a las vacunas ha sido, hasta ahora, deficiente. Además, la extensión de la vacuna a los grupos de edad más jóvenes empujará a los paÃses desarrollados más cerca de la inmunidad colectiva. Estados Unidos ya ha autorizado la vacuna de Pfizer para niños de 5 a 11 años. Otros paÃses están siguiendo su ejemplo.
Dando un paso atrás, la tragedia del covid ha obligado a las sociedades a tener en cuenta cuestiones difÃciles que se han descuidado durante demasiado tiempo. A medida que comienzan a manejar el virus de manera más efectiva, esto ofrece la esperanza de que áreas como abordar las desigualdades educativas o un mayor apoyo a la salud mental reciban mayor atención.
La pandemia también nos ha ayudado a ser más inventivos sobre cómo podemos prevenir tales crisis en el futuro. La importancia de una reacción rápida ha sido plenamente aceptada. De hecho, los lÃderes en una reciente cumbre del G20 se comprometieron a mejorar los sistemas de detección temprana y alerta, asà como a acortar el ciclo de desarrollo de vacunas y terapias. A menor escala, los edificios y las escuelas están empezando a planificar mejores sistemas de ventilación.
Por supuesto, las nuevas variantes todavÃa representan un riesgo, y la llegada de la nueva variante Omicron lo ha demostrado una vez más. Sin embargo, a medio plazo, la historia muestra que muchos virus pueden volverse menos peligrosos con el tiempo, que fue lo que sucedió con el virus H1N1 que fue responsable de la gripe española en 1918. Y con las ventajas de la medicina moderna y la variedad de tratamientos en desarrollo, podemos estar seguros de que eventualmente, la humanidad también superará este virus.
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3. Un mercado laboral hipersónico y la inflación,Olga Cotaga
Asà como los misiles hipersónicos están agitando las tensiones geopolÃticas, la recuperación hipersónica del mercado laboral está despertando preocupaciones inflacionarias. Eso probablemente se exacerbará en 2022 a medida que los trabajadores que se están capacitando abandonen sus roles actuales en busca de un mejor trabajo.
La gran diferencia en esta recuperación del mercado laboral es su impresionante velocidad. Después de una recesión normal, el mercado laboral suele tardar entre cuatro y siete años en recuperarse. Esta vez, se está recuperando mucho más rápido. La tasa de desempleo de Estados Unidos ha vuelto al 4,2 por ciento, no muy lejos del 3,5 por ciento visto justo antes del covid. En Francia y España la participación en la fuerza laboral ya es mayor que antes de la covid.
Si bien es un alivio que las personas vuelvan al trabajo, la velocidad de la recuperación contiene algunos peligros ocultos. Esto se debe a que la historia muestra que la tasa de desempleo tiende a disminuir durante la duración de un ciclo económico. Dado que este ciclo económico no ha hecho más que empezar, y que los ciclos de las últimas décadas han durado más tiempo, eso implica que el mercado laboral puede seguir endureciéndose durante años. Exacerbando esta rigidez está el hecho de que no todos han regresado al trabajo. De hecho, en los Estados Unidos, más de 4 millones de personas dejaron su trabajo desde covid y no han regresado. Más de la mitad de ellos se han jubilado antes de tiempo.
Una perspectiva para un mercado laboral inusualmente ajustado es una receta perfecta para el crecimiento de los precios impulsado por los salarios. Nuestros economistas han comentado anteriormente que excluyendo el perÃodo de estanflación de finales de la década de 1970 y principios de la década de 1980 existe una correlación decente (41 por ciento) entre el desempleo y la inflación, aunque la correlación se ha debilitado con el tiempo.
Amplificando el problema es que el covid ha inspirado a las personas a mejorar sus habilidades y encontrar un trabajo más adecuado y mejor remunerado. De hecho, más de dos tercios de los trabajadores a nivel mundial están dispuestos a volver a capacitarse para nuevos empleos.1 Mientras tanto, un tercio de las personas que alguna vez se han registrado en una plataforma de "Curso masivo abierto en lÃnea" se unieron en 2020.2 Una encuesta global de casi 6,000 personas encontró que el 40 por ciento tiene al menos algo de probabilidades de abandonar sus trabajos actuales.
El tema está dominando la discusión corporativa, como se ve en el gráfico anterior, y empujando a las empresas a ser más proactivas. Alphabet, Amazon, IBM, Walmart y muchas otras grandes empresas están introduciendo programas de capacitación. Algunos ahora pagan por la educación superior. Las empresas también están gastando más en sueldos y salarios debido a la escasez de mano de obra.
Si bien evitar el desempleo masivo fue uno de los grandes éxitos de la polÃtica covid, hay una trampa. Después de todo, los misiles hipersónicos no serÃan una amenaza tan grande si viajaran a velocidades más lentas (solo serÃan misiles). Si estamos en el comienzo de un nuevo ciclo económico que dura tanto como los otros de las últimas cuatro décadas, la inflación salarial probablemente continuará.
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4. Enfoque corporativo en la eficiencia de los activos, Luke Templeman
Los inversores no han necesitado preocuparse por las empresas hinchadas hasta ahora. Después de todo, durante la última década más o menos, los rendimientos corporativos se vieron impulsados por el aumento de los márgenes de ganancia y la deuda súper barata. Las empresas crecieron a través de adquisiciones e ignoraron la eficiencia de sus activos. De hecho, la compañÃa mediana del S&P 500 ganó $ 1 en ventas por cada $ 1 que tenÃa en activos a principios de la década de 2000. Ahora gana solo 60 centavos.
En 2022, el enfoque en la eficiencia de los activos regresará, ya que las otras dos fuentes de rendimiento del capital (márgenes de beneficio y apalancamiento) están bajo una presión significativa.
Los márgenes de ganancia se reducirán a medida que los trabajadores exijan cada vez más salarios y beneficios más altos. La tendencia hacia esto comenzó en serio en 2021; en 2022 es probable que continúe a medida que persista la escasez de trabajadores (véase nuestro tema Un mercado laboral hipersónico y la inflación). También presionarán los márgenes las polÃticas que tienen como objetivo detener la disminución de la competencia corporativa. De hecho, el presidente Biden, y los lÃderes de otros paÃses desarrollados, han lamentado cómo el declive de la competencia corporativa ha ayudado a las empresas sobre los trabajadores.
El apalancamiento también parece que caerá en 2022. Los posibles aumentos de las tasas de interés harán que la deuda sea más cara y, si algún nivel de inflación más alta resulta permanente, las empresas pueden esperar mayores costos de deuda en el mediano plazo. Las empresas ya han estado reduciendo su apalancamiento. Desde que alcanzó un máximo de varias décadas a mediados del año pasado, el apalancamiento en la compañÃa mediana del S&P 500 ha caÃdo un ocho por ciento y ahora se encuentra en los niveles de 2016.
Hay señales iniciales de que la eficiencia de los activos está llegando al radar de los gerentes. En los últimos tres trimestres, el Ãndice de rotación de activos de las empresas del S&P 500 ha aumentado más rápido que en cualquier otro momento desde la crisis financiera. Esta es una buena noticia. Si la rotación de activos vuelve a los niveles anteriores a la crisis financiera, los rendimientos del capital teóricamente aumentarÃan en dos tercios.
Algunas empresas de alto perfil ya están adelgazando. Johnson & Johnson, General Electric y Toshiba han anunciado recientemente planes para dividir sus empresas. Eso se produce cuando nuestro análisis muestra que los rendimientos del mercado de valores de las empresas de activos ligeros han superado a las empresas de activos pesados en la última década. El capital privado tendrá un dÃa de campo: les encanta adquirir spin-offs no queridos.
Desde el punto de vista de un inversor, si las empresas no adelgazan, tendrán que hacer que sus activos existentes trabajen más duro. Esto no será fácil. Requiere de alguien experto en la gestión de cambios y el tipo de cambio estructural que no solo consume mucha atención de la gerencia, sino que también crea problemas entre el personal.
Asà como 2022 probablemente marcará el comienzo del retorno del enfoque de los inversores en la eficiencia de los activos, separará a las empresas en tres grupos: las que ya son eficientes en los activos, las que ignoran el problema y las que son ineficientes pero abordan el problema. Este último grupo puede proporcionar a los inversores el mayor valor. Y a medida que lo hagan, es probable que penalicen a aquellas empresas que continúan serpenteando junto con un balance inflado.
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5. Exceso de inventario,Olga Cotaga
En 2022, vamos a tener muchas cosas. En todas partes. Es probable que las interrupciones de la cadena de suministro, junto con un mercado imperfecto, lleven a los minoristas y fabricantes a quedarse atascados con abundantes inventarios. Una liberación más lenta de lo esperado de la demanda reprimida, asà como un enfoque en las experiencias sobre los bienes, probablemente exacerbará el exceso. Marie Kondo no lo aprobó.
Un exceso de inventario seguirá al hecho de que los minoristas no quieren ser tomados por sorpresa con la falta de producto como lo han sido el año pasado y este. Aunque sus inventarios son actualmente bajos (en parte debido a la escasez de automóviles), hay señales de que los minoristas están haciendo pedidos excesivos antes del ajetreado perÃodo de vacaciones. Mientras tanto, los fabricantes ya están produciendo y manteniendo mucho más inventario que antes de covid.
Esto significa que 2022 está listo para el efecto "látigo", donde los minoristas y los fabricantes responden entre sà por debajo y luego por encima de los pedidos. La escasez es seguida por excesos y luego escasez hasta que finalmente se establece el equilibrio.
Los resultados de ganancias del tercer trimestre mostraron el mayor número de compañÃas del S&P 500 discutiendo "cadenas de suministro" en una década.
Exacerbando el problema están las preocupaciones de que la demanda de los clientes no se recupera tan rápido como las empresas piensan. Nuestra última presentación sobre la demanda reprimida muestra que las personas esperan que su gasto aumente. Pero cada mes hasta ahora, esas expectativas no se han materializado. EspecÃficamente, los estadounidenses han estado gastando menos, pero esperan gastar más. Esta es la razón por la que las expectativas de una liberación de la demanda reprimida pueden no materializarse. Eso dejará un exceso de inventario, ya sea en los almacenes o en el taller.
Un factor importante detrás de que la demanda no se materialice es el apetito de las personas por el ahorro. Estados Unidos todavÃa tiene el nivel más alto de ahorros de covid de las grandes economÃas, con alrededor de $ 1.2 billones, pero los europeos posiblemente han ahorrado más. Los ahorros de alrededor del seis por ciento del PIB de 2019 son ligeramente más altos que en los Estados Unidos. Además de eso, más europeos piensan que sus ahorros aumentarán en los próximos 12 meses, en comparación con el comienzo del año pasado.
Igualmente importante para los inventarios es el hecho de que, hasta ahora, las personas han mostrado una preferencia por las experiencias sobre los bienes. De hecho, la trayectoria ascendente en el gasto desde principios de 2021 ha sido la más aguda en el entretenimiento fuera del hogar, como comidas en restaurantes, teatro o cine. Esto tiene poco que ver con los inventarios.
Las oscilaciones en la disponibilidad de bienes continuarán de un lado a otro hasta que finalmente se establezca un equilibrio. En otras palabras, es probable que el efecto "látigo" continúe dominando las cadenas de suministro en 2022 y conduzca a un excedente de inventarios. En ese caso, las técnicas organizativas de Marie Kondo pueden resultar útiles.
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